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通胀保值债券的机遇

2019/08/16 16:29
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由于投资者认为暂时疲软的通胀是结构性的,因此为TIPS创造了潜在价值。

自全球金融危机影响投资者对远期通胀的预期和定价以来,通胀率始终低于或接近目标水平。投资者对持续低通胀的担忧程度随着每一次低于目标的通胀报告而增加。

最近的通货膨胀下降趋势使投资者甚至一些美联储官员宣布,菲利普斯曲线中失业率和工资增长的关系已经不复存在。

全球化

目前的通胀变化看起来确实令人费解。尽管经济增长强劲、劳动市场紧张、工资增长逐步增加,但美国的核心通胀已经下降。然而,对通胀趋势的仔细分析表明,在过去二十年中,一些强大的因素导致了低通胀,这些因素开始显示出恢复其长期结构关系的迹象。

在短期至中期内,我们预计潜在通胀将从目前的非常低的水平逐渐趋向目标水平2%左右。

为什么这么认为?首先,随着低工资市场融入全球贸易体系,全球化已经成为低通胀的一个关键驱动力,它似乎已经达到顶峰。生产商和跨国公司可能会被迫重建供应链,导致更高的生产和劳动力成本,最终将转嫁给消费者。此外,之前不愿提供财政刺激措施的政府可能会支持当地企业,因为他们在各个经济体中将面对供应链转变。

其次,预计需求将持续上升。家庭资产负债表强劲,我们预计,如果没有被抑制,对商品的支出将持续增长。

第三个理由可能是最有力的,即全球中央银行改变通胀框架的可能性。正如俗话所说,承认问题是解决问题的第一步,联邦公开市场委员会(FOMC)和欧洲央行的领导人公开承认了设定特定通胀水平的局限性。这使我们相信,这些机构的试图改变这些机构的通胀框架是可行的。如果政策影响和沟通良好,这种变化有可能提高投资者的通胀预期。

最后,从或许更偏策略的角度看,我们认为今年美国通胀率已通过一次性因素被暂时降低,例如,在跟踪投资组合管理咨询费和金融服务佣金的PCE通胀中观察到的金融服务业价格变化。该行业最近对整体通胀的贡献下降,主要归因于2018年第四季度金融资产的疲软。鉴于自年初以来风险资产出现反弹,以及该行业与金融市场表现的强烈历史相关性,我们预计会逆转先前的疲软。

风险溢价不足

考虑到上述情况,我们认为美国政府发行的证券通胀保值证券(TIPS)——通过将其本金和利息支付与消费者物价指数挂钩来提供通货膨胀保护——提供了潜在的长期价值。我们认为,投资者受到当前商业周期的低通胀、当前积极的基本经济背景、以及中央银行调整通胀框架的可能性的影响,会支持这一观点。

在短期内,考虑到美联储倾向于鸽派,现在已经实施保险性降息以支持和延长商业周期,TIPS价格似乎反映出不足的风险溢价。从技术角度来看,我们预计资产类别将继续受到良好支持。今年迄今为止,投资经管理公司填补了外国投资者减少所带来的空缺。此外,美联储暗示,它将成为一个自然的买家,宣布它将把大约8%的机构债务和抵押贷款支持证券(MBS)本金的预期再投资分配给TIPS,作为结束资产负债表正常化活动的一部分。

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