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通货膨胀:被遗忘,但不一定消失

2019/08/19 11:02
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对照中文英文原文
仅仅因为市场忘记了通货膨胀,并不意味着它永远消失了。

尽管利率低,就业水平高,并且美联储似乎决心不通过加息来抑制经济增长,但未来的通胀预期仍然很低。此外,美国通货膨胀保值债券(TIPS)的市场价格最近甚至跌得更低。

先锋领航投资策略组的同事们详细描述了他们认为将长期对通胀施加下行压力的主要趋势:技术、全球化和人口特征(人口老龄化、人口增长放缓)。

尽管出现了这些大趋势,但由于贸易紧张和关税、极低的失业率、甚至气候变化,通胀仍有可能在短期内爆发。因此,作为投资者,我们不能完全忽视通胀保护作为投资组合要素的价值。

通胀风险是超额收益的一个来源

我们正在密切关注实际通货膨胀与盈亏平衡通货膨胀之间的关系。盈亏平衡通货膨胀率是用相同期限国债的名义收益率中减去通货膨胀保值债券的实际收益率(经通货膨胀调整后的)计算出的理论通货膨胀水平。它可以被认为是购买通胀保值债券(而非名义债券)“保本”所需的最低通胀水平。

从2019年3月开始,消费者价格指数(CPI)与10年期债券的盈亏平衡通胀率之间又开始出现较大差距,这意味着通胀保护的市场定价具有吸引力。如果经济继续增长(即使增速放缓),我们预计盈亏平衡的通胀指标将随着时间推移而上升,即使通胀本身并不令人意外。

相对于我们的通胀预期,盈亏平衡通胀再次处于低位

更高的通胀对投资组合来说并非完全是负面的

美国通胀意外上升可能引发长期利率上升(收益率曲线趋陡)和美元走软。这并不意味着,TIPS以外的投资者失去了一切。事实上,投资者可以探索多种不同的资产和策略,以利用伴随高通胀环境而来的投资环境。在构建对通胀敏感的投资组合时,人们应该考虑以下风险敞口:

1.短期公司债券,特别是那些对银行和工业等行业有大量敞口的公司债券。

  •  银行——若不出现经济灾难,不断上升的通胀加上美联储的被动政策,将导致长期债券利率上升(收益率曲线更加陡峭)。这应该有助于银行提高净息差。
  • 工业——是利润率高、需求缺乏弹性、有能力将更高的投入价格传递给客户的领域,如技术/媒体、医疗/制药、航空/国防、公用事业和多元化制造的某些方面。

2.新兴市场债券可以受益于美元走软,而美元走软通常伴随着通胀加剧。美元走软对许多新兴市场债券发行者来说是件好事,因为它降低了以美元计价债券的偿债成本。

3.另一方面,通胀加剧,美联储大举加息,对新兴市场债券发行者不利。然而,美联储几乎已经承诺不会对通胀做出积极反应。

4.商品价格与通货膨胀也有相当显著的正相关关系。当通胀上升时,尤其是出乎意料的时候,大宗商品往往表现良好。

这意味着什么?

总而言之,通货膨胀率很低,一直很低,而且从长远来看,考虑到通货膨胀的大趋势,通货膨胀率很可能保持在相当低的水平。然而,通胀挂钩证券的市场定价颇具吸引力,这使得防范通胀的购买成本更低,甚至是投资组合超额收益的一个来源。

仅仅因为市场忘记了通货膨胀,并不意味着它永远消失了。

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