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美国股市:表面平静,内部动荡

2019/10/06 15:29
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过去几周,美国股市的动能和价值因子出现了15年多来的最大波动。

尽管过去两个月的起伏,美国股市仍接近历史高位。然而,显著的行业轮换和风格分散已经在股票市场产生了重大的内部波动。过去几周,根据我们的计算,美国股市的动能和价值因素出现了15年多来的最大波动。

尽管我们认为,这种内部波动值得我们在整体上保持谨慎和防御性的股票配置,但我们认为它也为投资者提供了机会。在利润增长放缓的环境下,我们认为投资者应保持防御性的高质量偏好,近期的因子波动为投资者提供了增持的机会。

为什么因子波动率上升?

全球经济活动(尤其是制造业和贸易部门的经济活动)长期放缓,加上央行的政策调整,可以解释因子回报率的分散性和波动性不断上升。本质上,投资者对这些发展的反应是,根据他们对经济疲软原因的假设,转向“赢家”,并使自己免受“输家”的影响。这导致了动量因子的强劲表现和价值的表现不佳。

我们比较因子波动率与VIX指数之后发现,股票市场的表面平静和内部动荡之间的分化越来越大(图1)。从历史上看,当市场经历波动率分散,我们变得更加谨慎,因为暴力轮换表明市场比他们可能显得更加脆弱。需要明确的是,这种差异并不意味着股市必然会大幅波动,但它确实提高了这种可能性,并表明有必要提高风险意识。

对许多市场参与者来说,因子波动的幅度和速度比其方向更令人吃惊。是什么导致了如此突然的增长?我们认为,相对于股市趋势而言,重要因子的6个月回报率增长使这些因子容易受到短期均值回归的影响。

因子波动对投资的影响

定量股票策略可以用于度过这种动荡时期。对各种经过时间考验的因子的稳定分配和对当前宏观经济环境中各种因子的动态分配都可能对投资者有利。在近期的资产配置展望中,鉴于当前获利周期,我们倾向于在多资产投资组合中适度减持股票,重点关注高质量的防御性板块。现在,我们认为,最近因子变动的速度给投资者带来了潜在的市场混乱——以及利用这些混乱的机会。

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