双语阅读

全球股市估值比一年前更加合理

2019/10/09 16:24
收藏
对照中文英文原文
全球股市在第三季度上涨,但由于宏观经济增长和货币政策的信号令人费解,投资者情绪摇摆不定。政治上的不确定性和前景的不明朗预示着更大的波动性,这应该会迫使投资者更加关注股市基本面。

全球股市第三季度上涨,但由于宏观经济增长和货币政策的信号令人费解,投资者情绪摇摆不定。政治上的不确定性和前景的不明朗预示着更大的波动性,这应该会迫使投资者更加关注股市基本面。

日本股市领涨发达国家股市,尽管新兴市场趋势走弱,但中国股市上涨。按本币计算,摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI World Index)在第三季度上涨1.5%,今年前9个月上涨18.5%。但真正的戏剧性事件却隐藏在整体数据之下。今年9月,风格回报模式发生了突然转变,价值型股票在一个不断上涨的市场中表现优于大盘,这是2016年末以来的首次,尤其是在美国和欧洲的大型股市场。尽管整个季度成长型股票的表现仍略好于价值型股票,但这一动向恰恰说明了市场情绪的变化有多么剧烈,以及风格多样化为何如此重要。

风格转变:短期还是可持续?

如何解释9月份突然出现的价值吸引力?这种转变可能是由许多因素引发的,包括相对估值和技术因素。但在我们看来,宏观经济预期肯定起了很大作用。看跌情绪似乎在8月份见顶,并让位于少量的经济利好消息。全球制造业显示出复苏迹象,8月份采购经理人指数(PMI)在连续15个月下降后有所上升。

债券收益率反映了这种乐观情绪。10年期美国国债收益率在9月初跌至1.43%的低点,然后在月中又回升至1.90%,最后在季末回落至1.68%。美国和全球经济意外指标有所改善。经济增长预期可能变得过于悲观,这帮助对经济周期更为敏感的股票获得了更高的回报。

经济展望

尽管如此,要从这样的短期变动中得出结论仍然很困难,全球经济前景也面临着许多挑战。贸易关系的不确定性仍是实现可持续增长的一大障碍,尤其是在欧洲和日本等制造业驱动的地区。消费者和资本支出迄今保持稳定,但如果制造业持续疲弱,则可能受到冲击。动荡的油价和英国退欧带来的混乱让前景更加扑朔迷离。

在我们看来,投资者情绪的拉锯战可能会继续。由于对全球经济的预期如此之低,任何有价值的经济好消息都可能引发风险反弹。人们普遍预计,主要央行将在近期保持宽松的货币政策。与此同时,由于多种地缘政治和宏观经济风险仍未得到解决,投资者很快就会受到惊吓,很容易回到防御姿态。

股票估值看起来更合理

这种复杂的形势对股市有何影响?在经历了所有的起起落落之后,全球股市在过去一年中并没有真正的大幅波动。与此同时,盈利增长了4%以上。因此,全球股票的市盈率在过去12个月里下降了约4%,这使得它们的定价比一年前更加合理(下图左)。

与此同时,10年期美国国债收益率同期下跌约140个基点。结果,股票的风险溢价——或者说投资者从投资股票中获得的超过政府债券无风险收益率的超额回报——上升到三年来的最高水平。如果利率持续大幅上升,这种溢价将受到威胁。但在当前情况下,我们认为持有股票的潜在回报是有吸引力的。

波动性将是一种威胁

对许多投资者来说,对波动性的担忧抵消了股票的吸引力。在今天的环境下,这些担忧是可以理解的,而波动是不可避免的。然而,尽管无法预测短期内前景和人气的波动,但这并不意味着你对此无能为力。

特别是,投资者应该确保他们的配置与风险承受能力相匹配。在很多情况下,这意味着要确保投资者能够承受我们在过去一年左右经历的那种波动,这种波动很可能会持续下去。

避免对看似每天都在变化的市场领导者做出过度反应尤为重要。通常,这种战术反应可能导致灾难,并可能破坏长期投资目标。

战略多样化至关重要

相反,重要的是确保有效的、战略性的多样化到位——不仅是在个人投资组合中,而是在整个资产配置中。不同的风格或因子敞口在不同的环境中会成功。通过适当的分散投资,即使投资组合的其他部分面临更大的挑战,投资者也可能从一些赢家那里获益。在风格转换期间转移过多的分配是不切实际的。然而,最近这个季度的情况说明了为什么投资于多种风格的股票很重要,尽管这些股票可能在不同时期产生长期的优异表现。

当情绪压倒基本面时,主动型基金经理可以利用当前的波动性,在可能暂时被错误定价的股票或行业建立头寸。考虑到所有的短期噪音,我们相信长期投资者有机会通过关注公司的商业模式和基本面来看透不确定性。

为提升阅读体验,智堡对本页面进行了排版优化 查看原文
评论