美国零售销售强劲；日本通胀边际缓解。

美国CPI显韧性，消费者租金通胀预期上涨；欧元区企业信贷需求下降。

### 主要观点和关键结论 - 在线广告环境持续加强，特别是在2024年第一季度（1Q24）和第二季度（2Q24）。 - 客户广告支出在1Q24达到预期的高端（6-8%年度同比增长），并且预计2Q24可能会超过8%。 - Google的PMax、Meta的Reels广告和TTD（The Trade Desk）的CTV（Connected TV）定位被认为推动了广告支出的增长。 - 由于广告商更依赖第一方数据（1P data），Chrome的cookie废弃对广告支出影响有限。 - 报告对META、AMZN和TTD的广告投放持积极态度。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告通过与Amsive Digital的数字广告总监Jonathan Kagan的访谈得出了上述结论。 - Kagan报告称，他的客户在1Q24的广告支出同比增长约7.5%，并且预计2Q24将继续保持6-8%的增长。 - Kagan提到，广告商比一年前更加乐观，很少有预算取消或制定应急计划的情况，而是在寻求增加广告支出的方式。 - 报告中提到，Google的PMax和Meta的Reels广告库存和定价的扩张，以及TTD在CTV上的定位能力，都是推动广告支出增长的因素。 ### 支持观点和结论的图表 1. **图表1**：显示了广告支出的年度同比增长预期和实际表现，诠释了广告支出超出预期的情况。 2. **图表2**：展示了不同平台的广告支出增长情况，突出了Meta和Google的强劲表现。 3. **图表3**：比较了不同广告平台的ROAS（Return on Ad Spend），揭示了Amazon和Google在效果上的优势。 4. **图表4**：说明了TTD在CTV广告支出中所占的份额，突出了其在市场中的主导地位。 ### 难懂的专业名词释义 - **1P Data（第一方数据）**：指由数据的产生者直接收集和控制的数据，例如网站或应用程序收集的用户数据。 - **ROAS（Return on Ad Spend）**：广告支出回报率，用于衡量广告投入带来的收益。 - **CTV（Connected TV）**：连接电视，指可以通过互联网连接的电视，通常支持流媒体服务和应用程序。 - **PMax**：Google的广告产品，用于在多个广告位上自动优化广告投放。 - **Reels**：Meta（Facebook的母公司）推出的短视频功能，用于吸引用户和广告商。

### 主要观点和关键结论 - ISM制造业PMI在三月反弹至扩张区间，显示出年初一些经济指标的疲软是特例。 - 新订单和生产的加强，以及输入价格的稳定，与商品价格趋于稳定的轨迹一致。 - ISM制造业综合指数在三月上升2.5个百分点至50.3，为自2022年9月以来首次扩张。 - 生产指数大幅上升，新订单回归扩张区间，库存和就业指数也有所增强。 - 报告认为，制造业的早期疲软与不利天气条件有关，三月的改善可能高估了制造业生产的加强。 - 受访者评论保持乐观，与二月份相比更加与头条新闻一致。 - 支付价格指数进一步进入通胀领域，表明商品的通缩压力已基本结束。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，ISM制造业PMI的反弹是继去年下半年一系列收缩读数之后的积极变化，与纽约联储全球供应链压力指数的最近稳定一致。 - 报告分析了ISM制造业综合指数的各个组成部分，包括生产、新订单、就业和库存，指出这些组成部分的改善导致了整体指数的上升。 - 报告还提到，尽管三月的改善可能由于前期月份的补偿效应而高估了制造业生产的加强，但这仍是年初疲软是特例的另一个积极信号。 - 受访者评论的变化也支持了报告的观点，评论者普遍注意到需求意外强劲或对2024年第二季度的加强持乐观态度。 ### 支持观点和结论的图表及其诠释 - **图表1**: ISM综合指数的细节显示，三月的ISM制造业综合指数达到50.3，高于前两个月，表明制造业活动有所扩张。 - **图表2**: 制造业PMIs进入扩张区间，特别是新订单和生产的上升推动了ISM进入扩张区间。 - **图表3**: 输入价格指数上升，与供应链成本压力的稳定相一致，表明商品价格的通缩压力已经减轻。 ### 难懂的专业名词释义 - **ISM制造业PMI**: 即供应管理协会制造业采购经理人指数，是衡量美国制造业活动水平的一个指标，高于50表示扩张，低于50表示收缩。 - **扩张区间**: 指的是经济指标或指数高于某个特定值（如ISM制造业PMI的50），表明经济活动在增加或改善。 - **通缩压力**: 指的是商品和服务价格普遍下降的压力，可能导致消费者和企业推迟购买和投资，对经济增长不利。 - **供应链压力指数**: 衡量供应链中运输、生产和分销等环节的压力水平，高指数表示供应链压力较大，可能导致成本上升和交货延迟。

### 主要观点和关键结论 - 非农就业人数在3月份增加了303,000，远超共识预期的214,000。 - 政府部门（州、地方和联邦）是招聘的主要来源。 - 私营部门就业增长稳健，但与疫情前几年的典型速度相比并无显著增加。 - 平均小时工资年增长率为4.1%，与预期相符，但与2022年3月的5.9%相比有所下降。 - 失业率下降至3.8%，与去年中期以来的趋势相符。 - 劳动力参与率略有上升，但总体保持稳定。 - 美联储主席鲍威尔指出，尽管劳动需求保持韧性，但劳动供给的增加可能是工资增长在过去两年放缓的原因之一。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - 报告显示，政府部门在3月份增加了71,000个工作岗位，而私营部门增加了232,000个。 - 通过对比2023年以来政府部门和私营部门的月度就业变化，报告强调了政府部门在招聘方面的贡献。 - 报告提到，政府招聘的增长可能部分反映了之前财政支持措施（如2020年3月的CARES法案）对州和地方政府财政的影响。 - 报告还提到，由于私营部门对劳动力的竞争有所减弱，政府招聘在过去一年可能有所加速。 - 鲍威尔主席的言论被引用来支持劳动供给增加的观点，这与劳动力市场的弹性和工资增长放缓的现象相联系。 ### 支持观点和结论的图表 1. **非农就业人数和私营部门就业人数的月度变化图**：这张图展示了自2017年以来非农就业人数（包括政府职位）与私营部门就业人数的变化。图表显示，尽管私营部门的招聘保持稳健，但与疫情前的典型速度相比并无显著增加。 2. **家庭调查就业人数的月度变化图**：这张图显示了家庭调查衡量的就业人数的变化。3月份就业人数显著增加，尽管近期几个月显示下降趋势，但3月份的增长减少了劳动力市场状况急剧恶化的可能性。 ### 难懂的专业名词释义 - **非农就业人数（Nonfarm Payrolls）**：指的是不包括农业就业在内的就业人数，通常用来衡量美国经济中就业市场的整体健康状况。 - **平均小时工资（Average Hourly Earnings）**：指的是雇员平均每小时工作的报酬，是衡量工资水平和劳动力成本的重要指标。 - **劳动力参与率（Labor Force Participation Rate）**：表示劳动力市场中活跃的人口占劳动年龄人口的比例，是衡量经济活力的一个指标。 - **家庭调查（Household Survey）**：是美国劳工统计局进行的一项调查，用于估计就业、失业和劳动力参与率等劳动力市场指标。与基于企业调查的非农就业人数数据相对应。

### 主要观点和关键结论 - 非农就业人数（NFP）增长强于预期，显示出劳动力市场的韧性。 - 美联储的政策路径因混合的通胀报告而不确定。 - 美联储官员在解读最近的通胀数据和即将到来的降息周期的风险平衡上存在分歧。 - 预计美联储将在2024年7月开始降息，并在12月进一步降息。 - 经济增长预计将从2024年第二季度开始放缓。 - 通胀预计将逐渐放缓，但核心服务价格通胀（不包括与租金相关的部分）可能保持粘性。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 3月份非农就业人数增长了303k，这是自2023年第一季度以来最高的三个月平均增长率。 - 家庭调查数据显示失业率略有下降至3.8%，这是四个月来家庭调查就业人数首次增加。 - 美联储主席鲍威尔持鸽派立场，认为最近的通胀数据“并没有实质性地改变整体情况”。 - 美联储官员洛根的讲话则更为鹰派，她指出“尽管回到价格稳定的道路仍然可能，但我看到继续进展的实质性风险”。 ### 支持观点和结论的图表 - **图1 & 图2**：显示了非农就业人数的增长情况，强调了增长在周期性和非周期性部门之间的广泛基础。 - **图3**：家庭调查就业人数的回升，尽管与NFP存在差异，但强调了劳动力市场的持续韧性。 - **图4**：展示了私人工资收入的增长，这是一年多来最快的增长速度。 ### 难懂的专业名词释义 - **非农就业人数（NFP）**：指的是美国劳工部发布的就业报告中的一个数据，它衡量的是美国每月新增的非农业就业人数，是评估美国劳动力市场健康状况的重要指标。 - **美联储（Fed）**：美国中央银行系统，负责制定和执行货币政策，以促进经济增长和稳定物价。 - **核心PCE通胀**：核心个人消费支出价格指数（Core PCE Price Index）是衡量美国通胀水平的一个指标，它排除了食品和能源价格的波动，被认为是一个更稳定的通胀衡量指标。 - **量化紧缩（QT）**：是指中央银行减少其资产负债表上资产的行为，通常是通过停止再投资到期的债券来实现，这是中央银行收紧货币政策的一种方式。

### 主要观点和关键结论 - 预测3月份美国核心CPI通胀率小幅下降至0.275%（月环比），低于2月份的0.358%。 - 通胀放缓主要受到二手车价格下降的影响，但这不太可能持续。 - 租金和超核心服务通胀可能略有放缓。 - 如果实际数据符合预测，6月的利率下调可能会成为一个悬而未决的问题。 - 预计核心和超核心CPI通胀将接近2023年下半年的运行速度，这可能使得持鸽派立场的官员保持乐观，认为近期的上升只是一个小插曲。 - 报告认为，通胀放缓的风险倾向于更晚的降息周期和少于美联储2024年3月SEP所暗示的三次降息。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 预测通胀放缓的论据包括二手车价格的下降，以及租金和超核心服务价格的稳定。 - 报告指出，尽管通胀有所放缓，但由于预计的放缓主要是由二手车价格的临时下降驱动的，因此在通胀持续下降方面难以进一步推断。 - 报告还提到，尽管有一些渐进的进展，但预测的通胀速度对于联邦储备委员会来说仍然过高。 - 报告认为，如果通胀数据符合预期，这将支持鸽派官员的观点，即1月和2月的读数只是道路上的一个小颠簸，潜在的通胀下降趋势仍然完好无损。 ### 支持观点和结论的图表及诠释 - **图1: 消费者价格：历史和预测** - 展示了消费者价格和核心CPI的历史数据和预测，显示了通胀率的变化趋势。 - **图2: 3月核心CPI通胀预计将由二手车价格领跌** - 显示了二手车价格对整体通胀的影响。 - **图3: 3月CPI预测细节（月环比%，经季节调整）** - 详细列出了各个组成部分的预测通胀率，如食品、能源、核心商品和服务等。 - **图4: 预计3月CPI二手车价格下降2.1%** - 展示了二手车价格的预测下降趋势。 - **图5: 核心通胀的部分强度可能是暂时的，受残余季节性影响** - 说明了季节性因素对核心通胀的影响。 - **图6: 非汽车核心商品价格在3月可能保持不变** - 显示了非汽车核心商品价格的预测稳定性。 - **图7: 最近美元升值对进口商品价格产生下行压力** - 展示了汇率变动对通胀的影响。 - **图8: 超核心通胀可能放缓至0.395%，低于前两个月，但略高于2023年下半年平均水平** - 显示了超核心服务通胀的预测趋势。 - **图9: 预计住宿价格下降0.9%，为自2023年11月以来的首次负读数** - 揭示了住宿价格的预测下降。 - **图10: 租金和OER的通胀放缓相对领先指标来说出人意料地缓慢** - 展示了住房通胀的预测趋势。 - **图11: 自2023年中以来，租金和OER的6个月平均值保持稳定** - 显示了住房通胀的稳定性。 - **图12: 野村的通胀预测** - 提供了野村对CPI和PCE通胀的详细预测。 ### 难懂的专业名词释义 - **核心CPI**：核心消费者价格指数（Core CPI），排除了食品和能源价格波动的影响，以更好地反映基础通胀趋势。 - **超核心CPI**：是指核心CPI中进一步排除了租金变动的影响，主要关注服务价格的通胀指标。 - **OER**：业主等效租金（OER），是衡量住房通胀的指标，反映了业主拥有住房的成本。 - **PCE通胀**：个人消费支出（Personal Consumption Expenditures）通胀，是美联储首选的通胀衡量指标，与CPI不同，PCE通胀考虑了消费者替代行为的影响。 - **SEP**：经济预测摘要（Summary of Economic Projections），通常由联邦储备委员会发布，包含对未来几年的经济预测和利率路径。

### 主要观点和关键结论 - **美国劳动市场表现强劲**：2024年3月非农就业人数（NFP）增长超过预期，达到303k，显示出劳动力市场的强劲。 - **失业率略有下降**：失业率小幅下降至3.8%，家庭调查就业人数增加了498k，这是四个月来首次正面增长。 - **劳动收入增长**：平均小时收入（AHE）加速增长至0.3%，工作周数增加，私人劳动收入强劲增长。 - **美联储可能保持耐心**：尽管劳动数据强劲，但不太可能阻止美联储降息，官员们可能会在降息周期中保持耐心，预计首次降息可能推迟到7月。 ### 支持观点和结论的论据和叙事 - **就业增长广泛**：增长不仅出现在周期性行业，非周期性行业也继续扩张。政府就业增长略有加速，建筑业就业增长显著，与住房开工量的增加和建筑商情绪的积极相一致。 - **劳动市场韧性**：尽管家庭调查就业人数与NFP之间存在差距，但家庭调查的正面增长表明劳动市场依然具有韧性。 - **劳动收入的增长**：由于工作周数的增加和平均小时收入的增长，私人劳动收入的增长表明消费者支出可能得到支持。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表1**：非农就业人数的潜在动力依然强劲。 - **图表2**：就业增长的强度在周期性和非周期性行业都有体现。 - **图表3**：政府就业增长小幅加速至71k。 - **图表4**：建筑业就业增加了39k，是自2022年5月以来最大的月增长。 - **图表5**：家庭调查就业人数增加了498k，是四个月来首次正面增长。 - **图表7**：尽管潜在工资增长正在放缓，但平均小时收入（AHE）可能比其他工资增长指标更具粘性。 - **图表8**：私人工资总收入增长了0.81%，是一年多来增长最快的速度。 ### 难懂的专业名词释义 - **非农就业人数（NFP）**：指的是美国劳工部发布的就业报告中，不包括农业就业人数的新增就业人数，是衡量美国经济健康的关键指标之一。 - **平均小时收入（AHE）**：指员工平均每小时工作的薪资，是衡量工资水平和劳动力成本的重要指标。 - **工作周数**：指典型工作周内的平均工作天数，通常以小时数表示，增加的工作周数可能意味着更高的劳动收入。 - **私人劳动收入**：指雇员从私营部门获得的总收入，包括工资、薪水和小时工的收入，是衡量消费者支出能力的重要指标。 - **美联储（Fed）**：美国联邦储备系统，美国的中央银行，负责制定和执行货币政策，包括调整利率。

### 主要观点和关键结论 - 2024年美国总统选举将是拜登总统与前总统特朗普的再次对决。 - 这次选举具有许多前所未有的特点，包括两位历史上不受欢迎的候选人、特朗普的法律问题以及快速变化的经济前景。 - 拜登的当前支持率预示着连任之路充满挑战。 - 特朗普虽然在民调中领先，但他的法律问题可能会影响到他的支持率。 - 尽管目前民调显示特朗普在关键摇摆州的优势可能正在减弱，但选举结果仍然不确定。 - 经济基本面的改善可能有助于拜登提高支持率。 - 如果选举在当前时刻举行，大多数指标将指向特朗普可能获胜，但当前的民调稀少且不可靠。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 拜登的支持率与历史上一位任期总统的支持率相近，而一位任期总统通常难以连任。 - 特朗普在任期末的民调低迷，尤其是在2021年初国会大厦袭击事件之后。 - 特朗普面临四次独立起诉，且关键的法庭日期可能与竞选活动同时发生，存在选举日前被刑事定罪的重大风险。 - 尽管特朗普的法律问题并未显著影响他在民调中的领先地位，但有调查显示约15%的共和党选民在他被定罪后可能不愿意投票给他。 - 2022年共和党因对1月6日袭击事件的反弹、特朗普否认2020年选举结果以及最高法院推翻Roe v. Wade案的裁决而受到影响。 - 经济基本面的改善，如通胀下降趋势，可能有助于提高拜登的支持率。 ### 支持观点和结论的图表 1. **图1**: 拜登当前的民调与未能连任的总统相比较，显示他的支持率较低。 2. **图2**: 唯一在类似低支持率下仍成功连任的战后总统是1948年的哈里·S·杜鲁门。 3. **图3**: 特朗普面临四次独立起诉的时间表，关键法庭日期可能与竞选活动重叠。 4. **图4**: 全国民调和关键摇摆州的民调显示特朗普在与拜登的对决中占优势。 5. **图5**: 2020年选举中，拜登在摇摆州的胜利优势较全国民意调查的差距要小。 6. **图6**: 选民通常会因为经济状况的改善而在选举前原谅总统，只要情况在选举前有所好转。 ### 难懂的专业名词释义 - **民调 (Polling)**: 指的是通过调查问卷收集公众意见的一种方法，常用于预测选举结果。 - **摇摆州 (Swing State)**: 在美国选举中，指那些没有明显倾向某一政党的州，这些州的选票往往对选举结果有决定性影响。 - **弹劾 (Indictment)**: 正式指控某人犯罪的行为，通常是在大陪审团前进行。 - **选举人团 (Electoral College)**: 美国总统选举中的一种间接选举制度，由各州的选举人组成的团体投票选举总统和副总统。 - **经济基本面 (Economic Fundamentals)**: 指影响一个国家或地区经济状况的基本因素，如就业率、通胀率、国内生产总值(GDP)等。 - **痛苦指数 (Misery Index)**: 经济指标，通常是失业率与通胀率的总和，用来衡量经济状况对民众生活的影响。

### 主要观点和关键结论 - 美国房价指数（HPA）持续加速增长，从5.6%上升到6.0%，超出预期的5.4%。 - 房屋销售数据表现不一，现有房屋销售意外上升，而新房销售连续11个月同比增长。 - 尽管预计2024年销售量会增加，但年初的表现比预期更强。 - 房屋供应量与销售量同步增长，但需求增长超过了供应增长。 - 抵押贷款利率的下降开始影响到房屋的可负担性，尽管房屋价格与抵押贷款利率持平。 - 消费者对购房的态度有所提高，但仍然较低，而建筑商信心持续改善。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 房价增长超出预期主要是由于销售量的增加，尤其是在Case-Shiller 20个都会区中，有6个地区的增长出现放缓。 - 现有房屋销售的同比增长率在连续两个月内上升，而新房销售的同比增长率在过去11个月内持续上升。 - 尽管领先指标（如待售房屋销售和购买申请）表现疲软，但房屋销售的增长表明市场正在逐渐恢复。 - 供应量的增长主要是由于待售房屋数量的增加，但总库存量（以月计算）从4.3降至3.6，表明市场对房屋的需求依然强劲。 - 抵押贷款利率的小幅下降和房屋价格的持续增长导致了房屋可负担性的小幅恶化，但与前三个月相比，可负担性有所改善。 - 消费者购房态度的提升归因于抵押贷款利率从2023年第四季度的峰值下降，而建筑商信心的增长则是由于对未来市场条件的乐观预期。 ### 支持观点和结论的图表诠释 - 图表显示了从2023年到2024年的房价指数（HPA）增长趋势，以及与预期相比较的情况。 - 销售数据显示了现有房屋和新房销售的年度对比，以及销售量的变化趋势。 - 供应量图表展示了待售房屋数量的年度增长情况，以及总库存量的变化。 - 抵押贷款利率图表说明了利率的变化对房屋可负担性的影响，以及与房价增长的关系。 - 消费者购房态度和建筑商信心的图表反映了市场情绪的变化。 ### 难懂的专业名词释义 - **HPA (Home Price Appreciation)**: 房价升值率，衡量房价在一定时期内的增长情况。 - **SAAR (Seasonally Adjusted Annual Rate)**: 季节性调整后的年率，用于消除季节性波动对数据的影响，使其更具有可比性。 - **MSAs (Metropolitan Statistical Areas)**: 都会统计区，指美国一组具有紧密经济和社会联系的县或县等价区域。 - **Ginnie Mae**: 美国政府国家抵押贷款协会，提供抵押贷款保险和担保，以支持低至中等收入家庭的住房融资。 - **LTV (Loan-to-Value)**: 贷款与价值比，衡量贷款金额与抵押物价值的比例，用于评估贷款风险。 - **DTI (Debt-to-Income)**: 债务收入比，衡量个人或家庭总债务支付额与其总收入的比例，用于评估借款人的偿还能力。

### 主要观点和关键结论 - 核心CPI通胀率在3月份保持高位，环比增长0.4%，高于预期。 - 通胀的主要驱动力集中在核心服务价格上，特别是医疗保健服务和汽车保险价格。 - 尽管3月份CPI的某些强势可能是暂时的，但租金相关成分的持续韧性和二手车批发价格的反弹表明核心通胀不太可能迅速放缓。 - 预计联邦储备委员会将在7月开始降息周期，而不是6月。 - 从中期来看，随着租赁住房市场的失衡和工资增长的放缓，核心通胀预计将逐渐降低。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，尽管食品价格和能源价格波动较大，但核心商品价格的下降趋势在3月份有所缓解，特别是二手车价格。 - 报告分析了租金通胀的稳定性，指出常规租金通胀略有放缓，而业主等价租金(OER)保持稳定，这表明住房市场对通胀的贡献相对稳定。 - 报告还提到，尽管汽车保险价格的显著上涨对3月份的核心服务价格产生了较大影响，但这种上涨可能是不可持续的。 ### 支持观点和结论的图表 - **图1:** 核心CPI通胀在3月份基本保持不变，显示了核心CPI通胀率的稳定性。 - **图2:** 3月份CPI的详细情况，实际数据与野村预测的对比，显示了食品、能源和核心商品及服务的价格变化。 - **图3:** 预计二手车价格将在第二季度恢复上涨，这可能会影响未来的CPI数据。 - **图4:** 制造商的定价策略指向商品价格通胀的稳定性，显示了核心商品价格和收到的价格指数。 ### 难懂的专业名词释义 - **核心CPI通胀**：核心消费者价格指数(CPI)通胀是指排除食品和能源价格波动的CPI通胀率，因为它更能反映长期的通胀趋势。 - **业主等价租金(OER)**：业主等价租金是一种衡量住房成本的方法，它假设房主为自己的住房支付相当于市场价格的租金。 - **PCE通胀**：个人消费支出(PCE)通胀是美联储更关注的一个通胀指标，它衡量的是个人消费支出的物价变化。 - **季调同比(SA)**：季节调整同比是一种统计方法，用于消除季节性波动对数据的影响，以便更好地观察长期趋势。 - **超核心CPI**：超核心CPI是指排除租金相关项目的核心服务价格，如医疗保健服务和汽车保险，以反映服务价格的通胀趋势。

### 主要观点和关键结论 - 联邦储备委员会（FOMC）在3月19日至20日的会议上保持联邦基金目标利率不变，维持在5.25-5.50%。 - FOMC表示，直到对通胀持续向2%目标移动有更大信心之前，不期望降低目标利率范围。 - 报告预测2024年将有75个基点的利率削减，首次25个基点的减息将在6月进行，但存在推迟开始的风险。 - 移民增加对经济增长的正面影响被提及，但FOMC成员对于移民对劳动力供应、总需求和整体经济活动的确切影响持谨慎态度。 - 风险管理考虑对政策展望至关重要，FOMC成员在考虑是否维持限制性政策或放松政策时，需要权衡通胀和增长的双重风险。 - FOMC可能会在近期内减缓资产负债表的缩减速度。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - FOMC在3月会议的记录中提到，尽管经济势头强劲，但近期的通胀数据显示出令人失望的读数，这加强了他们需要对通胀有更大信心才减息的立场。 - 通过分析移民对个人消费支出和住房需求的增长，FOMC成员提出了移民可能对经济增长有正面影响的观点。然而，他们也指出，过去几年移民的增加可能导致劳动力供应增加，这可能解释了尽管失业率基本持平，但就业增长强劲，工资压力有所缓解的现象。 - FOMC成员讨论了维持限制性政策过长可能对经济活动和就业产生不利影响的风险，以及过早放松政策可能导致通胀回归目标的进展停滞或逆转的风险。 ### 支持观点和结论的图表 - 由于提供的文本内容中没有提及具体的图表，因此无法枚举和诠释图表。 ### 难懂的专业名词释义 - **联邦储备委员会（FOMC）**：是美国联邦储备系统的货币政策制定机构，负责制定利率和监管货币政策以促进经济稳定。 - **联邦基金利率**：是美国银行间借贷的利率，是FOMC主要的货币政策工具之一，通过调整该利率来影响经济活动。 - **通胀目标**：通常指中央银行设定的长期价格稳定目标，在美国，美联储的目标是将通胀率维持在2%左右。 - **资产负债表缩减（QT）**：也称为量化紧缩，是中央银行减少其资产负债表上资产总量的过程，通常是为了收紧货币政策和控制通胀。 - **风险管理**：在金融和经济政策中，风险管理涉及识别、评估和优先处理潜在的风险，以减少或避免负面影响。在本报告中，FOMC在考虑利率决策时需要权衡通胀和增长的风险。

### 主要观点和关键结论 - 3月份美国CPI（消费者价格指数）环比上升0.4%，同比上升3.5%。 - 核心CPI同样环比上升0.4%，但同比保持在3.8%不变。 - 服务价格上涨是核心通胀的主要驱动因素，而非商品价格上涨。 - 尽管汽车保险价格上涨对核心CPI有显著贡献，但它不是核心PCE（个人消费支出）价格指数的数据来源。 - 劳工市场紧张可能对服务价格产生上涨压力，这是美联储政策制定者关注的问题。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 食品价格在3月份环比仅上涨了0.1%，而汽油和家庭能源价格分别上涨了1.6%和0.6%。 - 核心商品价格指数在过去10个月中有8个月下降，而租金通胀率在过去11个月中每月上升0.4%至0.5%。 - 所谓的“超级核心”（除租金外的核心服务）在最近几个月中持续上涨，例如3月份上涨了0.6%。 - 某些服务价格类别，如兽医服务、丧葬费用和服装服务（除洗衣和干洗外），在3月份出现了显著上涨。 - 汽车保险价格上涨是由于车辆价值的普遍增加，以及过去两年中汽车保险成本的快速上升。 ### 支持观点和结论的图表 1. **图表3**：展示了服务价格上涨是核心通胀的主要驱动力，核心商品价格指数在过去几个月中呈下降趋势。 2. **图表4**：显示了新车和二手车价格自2019年以来上涨超过25%，大部分涨幅发生在2021年和2022年初。 3. **图表5**：反映了汽车保险成本的快速上升，3月份环比上涨了2.6%。 ### 专业名词释义 - **CPI（消费者价格指数）**：衡量一篮子消费品和服务价格随时间变化的指标，用于衡量通货膨胀。 - **核心CPI**：除去食品和能源价格波动较大的核心商品和服务的CPI，以更准确地反映长期通胀趋势。 - **PCE（个人消费支出）价格指数**：另一种衡量通货膨胀的指标，侧重于个人消费支出的加权平均价格变化。 - **环比（m-o-m）**：即月度变化，比较当前月份与前一个月的数据变化。 - **同比（y-o-y）**：年度变化，比较当前月份与去年同期的数据变化。 - **劳工市场紧张**：指劳动力需求超过供给，导致工资上涨和职位空缺增多的情况。

### 主要观点和关键结论 - 通货膨胀数据连续第三个月上升，核心PCE预测增长0.276%，年化增长率达到4.0%。 - 尽管预计未来几个月通货膨胀将降温，但2024年初的数据显示出对美联储“完美 disinflation”（通货膨胀减缓）叙述的挑战。 - 维持美联储今年只会降息两次的预测，分别在7月和12月的FOMC会议上。 - 预计下周的周期性数据将强劲，尤其是零售销售在两个月低迷后的反弹。 - 通货膨胀率远高于美联储的目标。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 三月份的CPI报告显示通货膨胀意外上升，特别是核心服务价格（包括医疗保健服务、住宿、汽车保险和租金）。 - 服务价格的上涨可能是暂时的，例如汽车保险价格可能因季节性因素而偏高。 - 预计租金和OER（所有者等效租金）通胀将在未来几个季度放缓，尽管通胀放缓的速度比领先指标显示的更为渐进。 - 核心商品通胀在三月份放缓，但预计未来几个月将反弹，基于批发价格，CPI中的二手车价格通胀可能在四、五月加速。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表1**：核心PCE通胀可能保持在0.3%的月增长率。 - **图表2**：核心PCE预计将持续高于2023年下半年的运行率。 - **图表3**：汽车保险似乎与基本面不符。 - **图表4**：预计租金和OER通胀将在未来几个季度放缓。 ### 难懂的专业名词释义 - **核心PCE通胀**：核心个人消费支出（PCE）价格指数是衡量通货膨胀的一个指标，排除了食品和能源价格的波动，以更准确地反映长期的通货膨胀趋势。 - **年化增长率**：将某个时期的增长率转换为年度基础上的比率，以便更容易比较不同时间段的数据。 - **FOMC会议**：联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）会议，美联储制定货币政策的关键会议。 - **二手车价格通胀**：指二手车价格随时间上涨的速率，是衡量通货膨胀的一个组成部分。 - **OER（所有者等效租金）**：一种衡量住房成本的方法，它反映了业主如果将自住房屋出租所能获得的租金收入。

### 主要观点和关键结论 - 3月份美国非农就业人数增长了303k，超出预期，显示就业市场的强劲。 - 尽管就业增长强劲，但由于移民带来的劳动力供应增加，美联储关于供应侧的叙述依然成立，这有助于抵消强劲需求对失业率和工资的影响。 - 6月降息的前景仍然取决于即将发布的通胀数据。 - 通过移民增加的劳动力供应有助于限制工资增长，使得失业率仅轻微下降。 - 收入增长有助于维持消费支出的增长，预计家庭支出将得到支持。 - 强劲的就业增长和收入流与美联储的观点一致，即供给侧的增长暂时提高了就业和活动增长的速度，而不加剧通胀压力。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 非农就业人数的增长主要得益于私营部门的就业增长，其中服务业增长最为显著。 - 家庭调查数据显示，劳动力供应的增长主要受到移民的推动，移民人口在3月份增加了224k。 - 工资增长放缓，3月份平均小时工资增长0.3%，与美联储的预期相符，显示出劳动力需求与供应更加一致。 - 工作周数的增加和平均小时工资的增长共同推动了总工时的增长和工资收入的提高。 - 强劲的就业数据和收入流与美联储的观点一致，即供给侧的增长有助于提高就业增长的速度，而不会带来通胀压力。 ### 支持观点和结论的图表及诠释 - **图表1**：显示了3月份就业增长在企业和家庭调查中的加强情况。 - **图表2**：展示了失业率仅轻微下降，这是由于劳动力市场的增长。 - **图表3**：美联储的FCI-g指标表明，目前的金融状况并不特别紧缩。 - **图表4**：劳动力市场从移民中获得了显著的增长。 - **图表5**：最近几个月工资增长放缓的趋势似乎已经停滞。 - **图表6**：状态空间模型推断出工资增长放缓的速度已经减缓。 - **图表7**：教育/健康和休闲/酒店服务业的就业增长显著。 - **图表8**：工作小时数在1月份下降后有所反弹。 - **图表9**：家庭和工资就业在近几个月出现分歧。 - **图表10**：移民帮助推动了25-54岁年龄段的参与率超过了疫情前的水平。 ### 难懂的专业名词释义 - **非农就业人数(Nonfarm Payroll Employment)**：指的是除了农业就业外的所有就业人数，通常用来衡量美国劳动力市场的健康程度。 - **美联储(Federal Reserve, 简称Fed)**：美国的中央银行系统，负责制定和执行货币政策，以维持价格稳定和促进最大就业。 - **状态空间模型(State-Space Model)**：一种统计模型，用于估计和推断经济时间序列数据的潜在趋势和周期性变化。 - **FCI-g指标**：美联储的金融状况指数(Financial Conditions Index)的一个变体，用于衡量金融市场状况对经济活动的紧缩或宽松程度。 - **劳动力参与率(Labor Force Participation Rate)**：劳动力市场中活跃的劳动力人口与总工作年龄人口的比例。 - **平均小时工资(Average Hourly Earnings)**：衡量劳动力每小时工作所获得的平均报酬。

### 主要观点和关键结论 - **美联储的量化紧缩（QT）计划**：报告指出，3月FOMC会议记录显示美联储计划很快开始缩减资产负债表，预计在5月的FOMC会议上正式宣布，并在6月开始实际减少资产的滚动。 - **利率调整预期**：报告修改了之前的利率预测，现在预计FOMC今年只会在9月降息一次，而不是之前预期的三次降息。 - **供应侧经济展望**：尽管早期2024年的通胀数据高于预期，但FOMC会议记录显示，参与者对供应侧改善推动经济增长和就业增长的叙述保持不变。 - **通胀和劳动力市场**：报告提到，尽管通胀数据显示出一定的持续性，但FOMC的参与者仍然预期通胀将回归2%，并且劳动力市场的需求和供应正在达到更好的平衡。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **QT计划的线索**：会议记录显示，大多数参与者认为应该谨慎地进一步减少资产负债表的规模，并很快开始减缓资产的滚动速度。 - **利率调整的依据**：报告依据3月CPI数据和FOMC会议记录的内容，调整了对利率变动的预期，预计只会有一次降息。 - **供应侧改善的证据**：报告提到移民增加和生产力提升有助于提高潜在产出，与活动增长和强劲的就业增长相一致。 - **通胀和劳动力市场的看法**：尽管1月和2月的通胀数据显示通胀压力，但FOMC的参与者仍然认为通胀将可持续地下降至2%，并且劳动力市场正在改善。 ### 支持观点和结论的图表 1. **图表缺失**：报告中未提供具体的图表来支持其观点和结论。 ### 难懂的专业名词释义 - **QT（Quantitative Tightening）**：量化紧缩，指的是中央银行通过出售资产或提高准备金率等措施，减少市场上的流动性，通常是为了控制通胀或稳定经济。 - **FOMC（Federal Open Market Committee）**：联邦公开市场委员会，负责制定美国的货币政策，包括设定利率和决定资产负债表的规模。 - **SEP（Summary of Economic Projections）**：经济预测摘要，是FOMC会议后发布的一份文件，其中包括联邦储备系统官员对经济前景的预测。 - **PCE（Personal Consumption Expenditures）**：个人消费支出，是衡量美国消费水平的经济指标，通常用来衡量通胀。 - **IORB（Interest on Reserve Balances）**：准备金余额利息，是美联储对银行持有的准备金支付的利息，通常与联邦基金利率有关。 - **RRP（Reverse Repo Program）**：逆回购协议，是美联储用来控制短期利率的一种工具，通过出售证券并约定在未来某个时间以更高价格回购，从而吸收市场上的流动性。

### 主要观点和关键结论 - 美国高收益债券市场在2024年3月表现良好，Bloomberg美国高收益指数实现了1.18%的总回报。 - 利率下降，5年期和10年期国债分别下降了4个基点和5个基点，导致超额回报为0.71%。 - 按质量划分的表现各异，Ba级指数增长1.25%，B级指数上升1.06%，Caa级指数回报为+1.10%。 - 所有其他信用部分在月内均有所上升，泛欧高收益指数上涨0.41%，Morningstar/LSTA表现贷款指数增长0.79%，美国信贷指数产生+1.23%的回报，新兴市场指数回报为+1.72%。 - 与现金相比，HYCDX表现更好，衍生品指数月内增长1.13%，而现金超额回报为+71个基点。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告指出，由于利率下降，高收益债券的吸引力增加，因为投资者寻求更高的回报。 - 报告还提到，不同质量等级的高收益债券表现出不同的回报，这表明市场对信用风险的评估有所分化。 - 报告中提到，其他资产类别的表现也支持高收益债券的市场情绪，如股票市场的上涨和大宗商品指数的增长。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表1**：高收益债券按信用质量分的价差。这个图表显示了不同信用评级的高收益债券之间的价差，可以解释为市场对不同信用等级债券的风险评估。 - **图表2**：高收益/投资级和BB/BBB价差比率。这个比率反映了市场对高收益债券相对于投资级债券的看法，以及BB级和BBB级债券之间的相对价值。 - **图表3**：高收益债券指数的OAS（期权调整利差）与HYCDX（高收益信用违约掉期）的比较。这个图表可以帮助解释市场对违约风险的看法和定价。 ### 难懂的专业名词释义 - **高收益债券**：通常指信用评级较低的公司发行的债券，风险较高，但提供较高的利率回报。 - **OAS（期权调整利差）**：一种衡量债券相对于其潜在违约风险的定价指标，考虑了债券的信用质量和结构特征。 - **HYCDX（高收益信用违约掉期）**：一种衍生品，允许投资者对冲高收益债券的信用风险。 - **超额回报**：投资回报超过基准或预期回报的部分。 - **新兴市场指数**：跟踪新兴市场国家的股票和债券表现的指数。

### 主要观点和关键结论 - 美国信用市场的现状：报告指出，尽管美国经济展现出韧性，但信用市场的反应相对温和，显示出技术性因素的强劲。 - 利率和信用利差：报告预计，短期内信用利差将保持紧缩状态，因为宏观经济和信用基本面没有太大的逆风。 - 投资级信用：报告比较了当前市场状况与2004-2006年期间的情况，认为当前投资级信用市场的状况与之相似，有潜力继续保持紧缩的利差。 - 高收益信用：报告提到，由于BB/B级债券交易紧张，高收益市场中的困境部分对指数利差的影響增加。尽管预计违约率将得到控制，但困境交易所的增加引发了对再违约和恢复前景疲软的担忧。 - CLO市场风险：报告认为，尽管Altice France的评级下调引发了市场关注，但没有单一发行者对欧洲或美国BSL CLO市场构成系统性风险。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告通过对美国经济指标的分析，如ISM制造业PMI的改善、消费者信心的提升、劳动力市场的强劲表现，以及通胀数据的波动，来支持其对信用市场的观点。 - 报告引用了历史数据和先前的市场周期，特别是与2004-2006年的比较，来支持投资级信用市场的观点。 - 对于高收益信用市场，报告讨论了困境交易所的增加以及这些交易所可能导致的再违约问题。 - 在CLO市场的分析中，报告通过对Altice France的案例研究，以及对CLO资产中单一发行者风险的分析，来支持其结论。 ### 支持观点和结论的图表枚举及诠释 - 图表1和图表2展示了高收益信用指数和投资级信用指数的变化，说明了市场的整体趋势和利差水平。 - 图表7和图表8展示了银行储备与联邦基金利率之间的相关性，以及储备稀缺性对信用市场的影响。 - 图表9和图表10提供了关于高收益市场中困境部分的详细信息，包括其对整体市场的影响。 - 图表29和图表30提供了关于CLO市场中单一发行者风险的分析，包括Altice France的具体情况。 ### 难懂的专业名词释义 - **信用利差（Credit Spreads）**：指不同信用等级的债券与无风险债券（通常是政府债券）之间的收益率差异。 - **投资级信用（Investment Grade Credit）**：指信用评级较高的公司发行的债券，通常被认为是风险较低的投资。 - **高收益信用（High Yield Credit）**：也称为“非投资级”或“次级”信用，指信用评级较低的公司发行的债券，风险和收益率都较高。 - **困境交易所（Distressed Exchanges）**：指在公司面临财务困境时，债权人与公司达成的债务重组协议，通常涉及债券条款的修改。 - **CLO（Collateralized Loan Obligations）**：是一种结构性金融产品，通过打包多种贷款并分层发行，将贷款的风险和收益转移给投资者。

### 主要观点和关键结论 - 2024年第一季度（1Q 2024）标准普尔500指数（S&P 500）表现强劲，特别是在总统选举年中，涨幅达到了10.2%，这是自1928年以来第14佳的第一季度回报率。 - 尽管第一季度表现强劲，但在总统选举年中，4月和5月的市场表现通常较弱，平均回报率分别为0.01%（持平）和-1.14%。 - S&P 500已经达到了5200点的目标区域，这是基于2022-2023年的杯柄形态分析得出的，预示了进一步上涨的可能性。 - 尽管存在季节性因素，但报告并未排除在4月-5月期间可能出现的市场暂停，预计夏季6月至8月可能会出现市场反弹。 - 报告强调了长期牛市的存在，并预计这一趋势可能会持续到2020年代末到2030年代初。 - 从技术分析的角度，报告提供了对S&P 500的战术风险管理支持区域在5200-5170点的分析，如果跌破这一区域，可能会触发市场调整。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - 报告通过历史数据分析表明，在总统选举年的第一季度通常表现较好，但随后的4月和5月往往表现不佳，这种季节性模式可能会影响投资者的情绪和交易行为。 - 报告利用杯柄形态（Cup and Handle）的技术分析方法，预测了S&P 500在达到5200点后的市场走势，这是一种常见的图表形态，通常被视为上升趋势的延续。 - 报告还提到了长期牛市的趋势，并通过更新的长期牛市图表来支持这一观点，预计牛市可能会持续更长时间。 ### 支持观点和结论的图表 - **图表3**：展示了S&P 500的周K线图，包括移动平均线，显示了市场在5200点区域的目标位置和潜在的支持区域。 - **图表4**：提供了S&P 500的日K线图，突出了战术风险管理支持区域在5200-5170点，以及如果跌破这一区域可能触发的市场调整信号。 ### 难懂的专业名词释义 - **总统选举年（Presidential Election Year）**：指的是美国举行总统选举的年份，通常每四年一次。在投资市场，总统选举年可能会影响市场情绪和表现，因为政治不确定性可能增加。 - **杯柄形态（Cup and Handle）**：是一种技术分析图表形态，通常出现在上升趋势中，形似一个杯子和一个手柄。这种形态预示着上升趋势的暂停，之后可能会继续原有的上升趋势。 - **战术风险管理支持（Tactical Risk Management Support）**：是指在特定时间范围内，投资者为了管理市场风险而设定的价格区域，如果市场价格跌破这一区域，可能会触发卖出信号，以减少潜在的损失。 - **长期牛市（Secular Bull Market）**：指的是一个持续时间较长的市场上升趋势，通常跨越数年甚至数十年。这种趋势表明市场整体上呈现上涨态势，投资者普遍看好市场前景。

### 主要观点和关键结论 - **Levkovich指数达到两年多以来的首次“狂喜”水平**：Levkovich指数是一个市场情绪指标，目前处于狂喜状态，意味着市场情绪可能过于乐观。 - **Levkovich指数不是市场时机指标**：尽管该指数提供了市场情绪的洞察，但它不应该被用作直接的市场进入或退出信号。 - **Levkovich指数的驱动因素**：包括期权偏斜、保证金债务、零售投资者看涨情绪和交易报告设施（TRF）成交量等。 - **狂喜状态的持续时间不一**：历史上，Levkovich指数在狂喜状态下平均持续26周，但这个时间跨度有很大差异。 - **市场在狂喜状态下的峰值**：市场在狂喜状态开始后平均约3个月达到峰值，但这个时间也有很大分散性。 - **指数水平与未来回报的关系**：Levkovich指数水平越高，未来回报的负面相关性越强，意味着更高的风险和更低的回报潜力。 ### 支持观点和结论的主要论据和叙事 - **Levkovich指数的构成**：该指数由九个因素等权重构成，包括NYSE的卖空兴趣、保证金债务、TRF成交量占总成交量的比例、Market Vane和AAII的看涨比例、NFCI非金融杠杆、CBOE的put/call交易量比率、CRB现货商品指数、汽油价格调整后的CPI和25 delta S&P 500 put-call偏斜。 - **历史数据对比**：通过对比历史上Levkovich指数的高峰值和市场表现，分析了市场在不同情绪状态下的行为模式。 - **风险/回报设置**：结合Levkovich指数和其他估值框架和基本面洞察，提供了对当前市场风险和回报潜力的评估。 ### 支持观点和结论的图表及诠释 - **图表1**：Levkovich指数与S&P 500未来回报的关系，显示了不同Levkovich指数水平下市场未来一年的平均回报。 - **图表2**：Levkovich指数的历史回测统计，展示了自1987年以来的每周数据。 - **图表3**：Citi公允价值P/E与S&P 500追踪P/E的对比，提供了市场估值的历史视角。 - **图表4**：市场隐含的S&P 500未来5年FCF增长预期，反映了市场对公司未来盈利能力的预期。 - **图表9**：Levkovich指数在狂喜状态下的持续周数，展示了历史上不同时间段的狂喜状态持续时间。 ### 难懂的专业名词释义 - **Levkovich指数**：一个由花旗集团创建的市场情绪指标，用于衡量市场参与者的乐观或悲观程度。 - **TRF（交易报告设施）**：在美国，TRF是一个收集和报告证券交易数据的系统，用于监控和分析市场活动。 - **NFCI（美国国家金融状况指数）**：一个衡量美国非金融公司财务杠杆的指标。 - **CBOE（芝加哥期权交易所）**：世界上最大的期权交易所之一，提供各种期权产品的交易。 - **CRB（商品研究局）**：一个衡量大宗商品价格变动的指数，通常用于分析商品市场的通货膨胀趋势。 - **put/call偏斜**：期权市场中，put（看跌）和call（看涨）期权价格的相对差异，反映了市场对未来价格变动的预期。